我從不投資台灣股市的個別股票，也從不主動看報章雜誌的個股新聞，如此一來，台灣財經類報章，吸引我的內容很少。家裡訂了商業周刊，在家無事時隨手翻閱，但我必須說，即便是這麼無意識的瀏覽，我還是常被商業周刊惹惱，並不強烈但就是不痛快、膩。當下常有一股念頭要大寫特寫反駁它，但人一天就24小時，時間有限下，最後都沒實現。這篇嚐試之作，我試著紀錄閱讀本週的商業周刊，引起我不快的梗。2012-11-02
商業周刊讀來很膩：態度和角度
我從不投資台灣股市的個別股票，也從不主動看報章雜誌的個股新聞，如此一來，台灣財經類報章，吸引我的內容很少。家裡訂了商業周刊，在家無事時隨手翻閱，但我必須說，即便是這麼無意識的瀏覽，我還是常被商業周刊惹惱，並不強烈但就是不痛快、膩。當下常有一股念頭要大寫特寫反駁它，但人一天就24小時，時間有限下，最後都沒實現。這篇嚐試之作，我試著紀錄閱讀本週的商業周刊，引起我不快的梗。2012-10-26
民主政治下的社會保險和政府負債(一)：折現率影響大
最近新聞熱炒勞退基金可能破產，可惜，民眾（媒體選擇下所呈現）找了一個族群洩憤，眼看這件事，最終結局就是政府輕諾承擔所有債務，和稀泥的就這麼退燒了。政府承擔的債務，難道不是民眾承擔？
這些新聞公布的數據，來自政府在民國 100 年的結算書，其中寫到政府潛藏負債情形，幾乎都是來自於社會保險類。許多人看了數據，摘了總額 13 兆 就不再細看表後的細項，或挑了公務員占比高作文章。魔鬼藏在細節裡，政府這份報告彙總的數字，由政府不同單位，請了不同的精算顧問，用了不同的假設計算。舊制軍公教退休金採用最嚴苛1.842%的折現率，勞保採用3.0%的折現率，折現率不同，估得的負債會有很大的差異。
潛藏負債數的精算，主要考量兩個變數：折現率、現金流量
現金流量包括投保人數、投保薪資、保費計算方式、給付金額、給付人數...等變數。
現金流量推估的因素很多，先忽略不計，因為單從折現率已足以解釋為何債務膨脹如此快速。台灣的利率從1980年代一路下滑，折現率自然不斷下滑，負債因折現率變小而膨脹。所以，過去幾年政府潛藏負債的急速攀升，最主要的關鍵是利率下跌。民營保險公司面臨同樣的困境，但民營保險公司僅依據產品賣出時設算的準備金提撥，並沒有像政府的這份精算一樣，重新利用現在更低的折現率計算準備金。(保險公司目前負債未依市場利率評估、資產卻漸漸已依市場價評估。有興趣的朋友可參考這篇報導。)
在此用一個簡化的模型，說明折現率對社會保險負債的影響：
假設：
(1) 勞工 25 歲投入職場，工作30年退休，開始領取勞保年金，活到82歲；
(2) 工作期間都以投保薪資上限 43900 投保；
折現率 1%和 7%，就有負債到盈餘的差異。換個角度說，當通膨到達 5.2%左右，這些債務就打平了。民眾要睜亮眼，債務的最終負擔者是誰？通膨或多繳錢/減給付，政府總是有辦法掩蓋真相。利率下降對負債的人不利，利率上升也會衍生其他問題，例如持有公債者虧損、政府舉債成本變高...等，另篇再論。
政客們明白任何改革都需要歷經數年才能見效，為了滿足選民（或是媒體選擇下所呈現的民眾）當下的訴求，利用各種短暫措施安撫選民，選民只要還消費得起，買得起房、買得起車、吃得飽穿得暖，分配得到眼前直接利益，就不會太過在意自己的薪水、福利停滯不前。未來的事，誰想得了這麼多。
當社會實質上越來越不平等，政府的措施就是提供給普通家庭越來越多的貸款（負債），形成買得起的假像，這其中最美麗謊言就是幫助年輕人成家，提高貸款額度和補貼，諷刺的是住宅自有率還下降呢。年輕人取得更高額度貸款、建商因房價追漲獲得更高的利潤、金融業貸放有出路、政客愛民形象，皆大歡喜，這類措施總是很少人反對。
除了寬鬆的貸款補貼外，政府放棄形塑和執行政策的角色，直接發放各種補貼款項，這類措施也很少人反對。現代的政府已經類似於次級貸款，政府可以任意的舉債而無須考慮償還的計畫。給資本家的是實質的稅務優惠、土地和人力的各種方便措施；給普通民眾的是現在拿的津貼、未來還的債務。
世界每十年就有一個經濟和制度的崩潰，1970年代是西歐福利國體制的幻滅、1980年代是共產結構的瓦解、1990年代是亞洲奇蹟的破滅、2008年是美國房貸補貼和華爾街奇蹟的崩潰，變化本是世界的常態，總是從一個極端走向另一個極端。現在我們對私有財的保護吹捧、對公共財的輕乎濫用，對資產泡沫的擁戴、對債務的輕忽，總有一天殘酷的真相會走到我們面前，它總是如此。
- Cool Head 冷頭
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附註：政府 100 年結算書摘錄
(一)舊制(84年7月1日以前)軍公教人員退休金未來應負擔數
(1)公務人員：98年度退休平均俸額為3萬7,502元，折現率1.842％等為基礎，估算未來30年(99至128年)中央政府應負擔之支出為7,414億元(地方政府為1兆0,280億元，合計1兆7,694億元)，扣除截至99年底止已列支數131億元後，未來應負擔約有7,283億元。
(2)教職人員：98年度退休平均俸額為4 萬5,453元，折現率1.842％等為基礎，估算未來30年(99至128年)中央政府應負擔之支出為5,285億元(地方政府為1兆8,594億元，合計2兆3,879億元)，扣除截至99年底止已列支數99億元後，未來應負擔約有5,186億元。
(3)退伍軍人：俸額調增率每5年調增3％，折現率1.842％等為基礎，精算未來30年(99至128年)中央政府應負擔之支出為1兆7,977億元，扣除截至99年底止已列支數959億元後，未來應負擔約有1兆7,018億元。
(二)退撫基金新制未來給付精算現值
參加基金人數64萬人，折現率3.5％，職級變動調薪率及通膨相關調薪率0.6％等精算假設條件下，... ... 未提撥退休金約1兆6,495億元。
(三)勞工保險(普通事故老年、失能及死亡給付)過去服務應計給付精算現值
2.投保人數874萬人，折現率3％及投保薪資調整率1.5％(預計勞保投保薪資級距調整幅度)等精算假設條件下，採完全提存準備方式，... ... 尚有5兆0,437億元未提存責任準備。
(四)政府應負擔公教人員保險(88年5月30日以前)之給付義務現值
3.依據臺灣銀行委託精算研究，以99年12月31日為基準日，在預定利率4.25％及保險俸(薪)給調整率2.5％等精算假設條件下... ...
(五)國民年金保險未來保險給付精算現值
2.人數445萬人，保險費率6.5％，月投保金額1萬7,280元，投資報酬率3％，消費者物價指數年增率1.08％等精算假設條件下，精算其未來淨保險給付精算現值為2,108億元，扣除截至99年12月底止已提存安全準備1,226億元，未提存準備為882億元。
(七)軍人保險未來保險給付精算現值
1.依據軍人保險條例第10條規定，本保險之保險費率，為被保險人每月保險基數金額3％至8％。本保險之保險費，按月繳付，由被保險人自付35％，政府補助65％。但義務役士官、士兵之保險費，全額由政府負擔。
2. 投保人數21萬餘人為基礎，保險費率8％，折現率及投保薪資調整率3％，並採用中央脫退率等精算假設條件下，精算死亡、殘廢、退伍等保險給付之應計給付現值約563億元，扣除截至99年12月31日止已提存保險責任準備300億元，尚有263億元未提存保險責任準備。
這些新聞公布的數據，來自政府在民國 100 年的結算書，其中寫到政府潛藏負債情形，幾乎都是來自於社會保險類。許多人看了數據，摘了總額 13 兆 就不再細看表後的細項，或挑了公務員占比高作文章。魔鬼藏在細節裡，政府這份報告彙總的數字，由政府不同單位，請了不同的精算顧問，用了不同的假設計算。舊制軍公教退休金採用最嚴苛1.842%的折現率，勞保採用3.0%的折現率，折現率不同，估得的負債會有很大的差異。
(Source: 政府民國100年預算結算書)
潛藏負債數的精算，主要考量兩個變數：折現率、現金流量
現金流量包括投保人數、投保薪資、保費計算方式、給付金額、給付人數...等變數。
現金流量推估的因素很多，先忽略不計，因為單從折現率已足以解釋為何債務膨脹如此快速。台灣的利率從1980年代一路下滑，折現率自然不斷下滑，負債因折現率變小而膨脹。所以，過去幾年政府潛藏負債的急速攀升，最主要的關鍵是利率下跌。民營保險公司面臨同樣的困境，但民營保險公司僅依據產品賣出時設算的準備金提撥，並沒有像政府的這份精算一樣，重新利用現在更低的折現率計算準備金。(保險公司目前負債未依市場利率評估、資產卻漸漸已依市場價評估。有興趣的朋友可參考這篇報導。)
在此用一個簡化的模型，說明折現率對社會保險負債的影響：
假設：
(1) 勞工 25 歲投入職場，工作30年退休，開始領取勞保年金，活到82歲；
(2) 工作期間都以投保薪資上限 43900 投保；
折現率 1%和 7%，就有負債到盈餘的差異。換個角度說，當通膨到達 5.2%左右，這些債務就打平了。民眾要睜亮眼，債務的最終負擔者是誰？通膨或多繳錢/減給付，政府總是有辦法掩蓋真相。利率下降對負債的人不利，利率上升也會衍生其他問題，例如持有公債者虧損、政府舉債成本變高...等，另篇再論。
政客們明白任何改革都需要歷經數年才能見效，為了滿足選民（或是媒體選擇下所呈現的民眾）當下的訴求，利用各種短暫措施安撫選民，選民只要還消費得起，買得起房、買得起車、吃得飽穿得暖，分配得到眼前直接利益，就不會太過在意自己的薪水、福利停滯不前。未來的事，誰想得了這麼多。
當社會實質上越來越不平等，政府的措施就是提供給普通家庭越來越多的貸款（負債），形成買得起的假像，這其中最美麗謊言就是幫助年輕人成家，提高貸款額度和補貼，諷刺的是住宅自有率還下降呢。年輕人取得更高額度貸款、建商因房價追漲獲得更高的利潤、金融業貸放有出路、政客愛民形象，皆大歡喜，這類措施總是很少人反對。
除了寬鬆的貸款補貼外，政府放棄形塑和執行政策的角色，直接發放各種補貼款項，這類措施也很少人反對。現代的政府已經類似於次級貸款，政府可以任意的舉債而無須考慮償還的計畫。給資本家的是實質的稅務優惠、土地和人力的各種方便措施；給普通民眾的是現在拿的津貼、未來還的債務。
世界每十年就有一個經濟和制度的崩潰，1970年代是西歐福利國體制的幻滅、1980年代是共產結構的瓦解、1990年代是亞洲奇蹟的破滅、2008年是美國房貸補貼和華爾街奇蹟的崩潰，變化本是世界的常態，總是從一個極端走向另一個極端。現在我們對私有財的保護吹捧、對公共財的輕乎濫用，對資產泡沫的擁戴、對債務的輕忽，總有一天殘酷的真相會走到我們面前，它總是如此。
- Cool Head 冷頭
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附註：政府 100 年結算書摘錄
(一)舊制(84年7月1日以前)軍公教人員退休金未來應負擔數
(1)公務人員：98年度退休平均俸額為3萬7,502元，折現率1.842％等為基礎，估算未來30年(99至128年)中央政府應負擔之支出為7,414億元(地方政府為1兆0,280億元，合計1兆7,694億元)，扣除截至99年底止已列支數131億元後，未來應負擔約有7,283億元。
(2)教職人員：98年度退休平均俸額為4 萬5,453元，折現率1.842％等為基礎，估算未來30年(99至128年)中央政府應負擔之支出為5,285億元(地方政府為1兆8,594億元，合計2兆3,879億元)，扣除截至99年底止已列支數99億元後，未來應負擔約有5,186億元。
(3)退伍軍人：俸額調增率每5年調增3％，折現率1.842％等為基礎，精算未來30年(99至128年)中央政府應負擔之支出為1兆7,977億元，扣除截至99年底止已列支數959億元後，未來應負擔約有1兆7,018億元。
(二)退撫基金新制未來給付精算現值
參加基金人數64萬人，折現率3.5％，職級變動調薪率及通膨相關調薪率0.6％等精算假設條件下，... ... 未提撥退休金約1兆6,495億元。
(三)勞工保險(普通事故老年、失能及死亡給付)過去服務應計給付精算現值
2.投保人數874萬人，折現率3％及投保薪資調整率1.5％(預計勞保投保薪資級距調整幅度)等精算假設條件下，採完全提存準備方式，... ... 尚有5兆0,437億元未提存責任準備。
(四)政府應負擔公教人員保險(88年5月30日以前)之給付義務現值
3.依據臺灣銀行委託精算研究，以99年12月31日為基準日，在預定利率4.25％及保險俸(薪)給調整率2.5％等精算假設條件下... ...
(五)國民年金保險未來保險給付精算現值
2.人數445萬人，保險費率6.5％，月投保金額1萬7,280元，投資報酬率3％，消費者物價指數年增率1.08％等精算假設條件下，精算其未來淨保險給付精算現值為2,108億元，扣除截至99年12月底止已提存安全準備1,226億元，未提存準備為882億元。
(七)軍人保險未來保險給付精算現值
1.依據軍人保險條例第10條規定，本保險之保險費率，為被保險人每月保險基數金額3％至8％。本保險之保險費，按月繳付，由被保險人自付35％，政府補助65％。但義務役士官、士兵之保險費，全額由政府負擔。
2. 投保人數21萬餘人為基礎，保險費率8％，折現率及投保薪資調整率3％，並採用中央脫退率等精算假設條件下，精算死亡、殘廢、退伍等保險給付之應計給付現值約563億元，扣除截至99年12月31日止已提存保險責任準備300億元，尚有263億元未提存保險責任準備。
2012-10-17
[財經書評] 這次不一樣！
2012-10-03
政府該救銀行嗎？
依當下私利選擇：認真問起這個問題，絕大多數人會選擇第二個方法。當政府採用第二的方法，公帑流向勢必不公，存款高的存戶受到的補助，會高於存款低的。換句話說，有錢人受到的補貼高於窮人。在這個短暫療法下，民眾不需要負擔選錯銀行的責任，銀行股東和經營層不需負擔經營失敗的責任，政府不需負擔監管不周的責任。民眾、銀行、政府全和稀泥的把難題丟給未來，做出現在不損失的決定，人們選擇的動機是當下的私利，不是理性。一如水、電、油、瓦斯...等補貼，受益於補貼最多的是用量大戶，填補補貼缺口大洞的是公帑，這樣的政策卻被包裝成苦民所苦，所以先由政府吸收。
拒絕承認錯誤、拒絕停損：而問題不會消失，只是延後。如果這一代人用更高的負債，要求更多、更高的生活標準，更少實質的面對問題，解決問題，不斷將現在的問題，踢給未來，代際的社會契約將岌岌可危，當後代再也負擔不起，審判之日到的時候，社會契約就會被背叛、取消、違約，而被犧牲掉的是傻傻繳費多年，安穩退休的希望破滅的最後一棒。
大政府或小政府？：海耶克認為經濟自由是指，人民可以自由的決定生產什麼、買賣什麼、用什麼方法幫助他人。政府只需要有一套清晰的規則、可預期的政策，讓老百姓可以依循，經濟成長的穩定性和持續性會更好。過去 12 年，美國的臨時性稅務條款增加 10 倍。金融海嘯至今，參與立法相關的美國聯邦政府員工增加 25%，華府週遭擠滿說客和律師。美國政府過動地干預，已使得政策的不確定性大大提高，67%的企業主認為市場的不確定性太高，無所適從，未來經濟成長的能見度低。因為政府涉入經濟的程度越來越深，以致於政府未明確宣示下一階段的做法之前，企業主茫然，經濟迷航。
同樣的情形也發生在台灣。政府用即刻發派的小利，拉攏普羅百姓。人民給政府的授權，越來越被濫用，缺乏監督制衡的機制。台灣多數輿論，傾向大政府，認為政府有義務帶領產業政策走向，但我們常忘了，政府常常是問題的核心，問題的製造者。也忘了考核政府過往推動的經濟政策，是失敗的多，還是成功的多，付出多少代價？而現在我們又如何能輕易的相信，這次它會做好做對。有 guts、硬起來的政府，是最可怕的政府，政策決定的過程和自由，應該回歸人民，而非有權勢的高官。既然台灣是輕稅的體制，是否我們的腦袋也該調整成小政府的模式，要求政府給我們一套清晰的政策遊戲規則即可，不要過度干預和涉入經濟的運作。
2012-09-27
如果交易所關閉，銀行暫停交易......
金融交易體系看似嚴謹，卻比一般人想像的更脆弱，更不可靠。交易生涯中，印象所及讓人腎上腺素急升的市場波動有好幾次，2006 年的新興市場危機、2007 年雷曼事件、2008 跌跌不休，其中，最莫名其妙的一次是 2010 年 5 月美股異常交易崩跌，那次連大型銀行間的交易系統都暫停運作，交易完全無法進行，新聞網不斷傳出快訊，但沒有人知道是怎麼回事，看著螢幕的數字，以讓人掉下巴的速度跳動，卻什麼都沒辦法作，第一次這麼深的質疑 -- 你們在拿錢開玩笑嗎?! 這些隨時改變的數字是錢嗎?
金融海嘯過後，人們對於金融機構的信賴感降低，銀行的網銀暫停服務的消息較常見報。這些銀行包括一些超大的外商銀行，如：JPMorgan Chase、Citigroup ... 等，昨天，BoA、JP Morgan、U.S. Bank 和 PNC 披露受駭客攻擊，客戶網站受干擾不能提供服務。
交易所和銀行交易關閉時間長的例子也不少，一次大戰暴發前，起初，賽拉耶佛遇刺事件，並未引起世人關注，直到 1914 年 7 月 28 日，奧匈帝國向塞爾維亞宣戰，7 月 30 日俄羅斯開始動員出兵援助塞爾維亞，人們才驚覺戰爭就在眼前。維也納股市交易所首先在 7 月 27 日關閉，到了 7 月 30 日，歐陸的所有交易所全部關閉，倫敦證交所不得不在次日跟著關門。巴爾幹危機的和解姍姍來遲，終於在 11 月 18 日順利達成，可是倫敦證券交易所直到 1915 年 1 月 4 日才重新開張。該交易所自 1773 年成立以來，不曾發生過這種事。美國紐約證交所在 7 月 30 日開盤前15分鐘，突然宣布股市暫停交易，直到 1914 年 11 月 28 日才恢復有限交易，只作債券兌現，直到1915年4月1日才全面恢復交易。更悲慘的例子是二戰時，有許多國家的證券交易市場永遠消失。
證券交易所停止交易，不代表人們沒有其他交易所外?以物易物?的可能。雖然正牌紐約證交所暫停交易達 4 個月，但正牌證交所停止交易數天後，交易員就按耐不住，於是聚集在紐約證交所後的巷道，開始為股票投資人搓合，發展成為 New Street Market，據學者研究，買賣價差大約是2%，不是太壞，但可以想見這種服務僅限大戶。
讓人意外的事件總是無預警的發生，在不留神中被迫捲入
關於王儲被刺的消息並沒有引起深深的同情，兩小時以後，再也看不見真正的悲傷，人們又開始談天、歡笑，到了深夜，餐館裡又演奏起音樂。… 過了一週後，報紙上又突然開始爭論起來，塞爾維亞政府被指責默許刺殺事件，奧地利正準備國際法律行動，但誰也沒想到戰爭。無論是銀行、商店還是私人，都依然故我，這種和塞爾維亞無休止的爭吵，和我們有什麼關係。….大聲喊叫的報童，喊著巴黎報紙上嚇人的標題：奧地利向俄國挑戰、德國準備戰爭總動員，我看見那些賣報紙的人臉色陰沉沉，不過，那也是幾分鐘的工夫，再說，<u>我們多年來早已了解那些外交衝突，它們總是在變得嚴重的最後時刻被順利解決。為什麼這一次不會呢？
昨日世界：一個歐洲人的回憶 茨威格(Stefan Zweig，1881－1942)
歷史給我們的教訓是，重大衝突越久沒發生，人們越難想像，突襲對毫無準備的投資人，殺傷力最大。今天的銀行主管、基金經理和交易員、政府官員，沒有戰亂的記憶。華爾街執行長的年紀多半不超過60歲、政府官員很少超過 70 歲，連要找到經歷過 1980 年代油價和金價大漲的交易員都很罕見。在全球不確定性漸增，地緣衝突頻起的今天，我們更應該研究級端的金融歷史，反覆推演當前局勢可能的走向。
你，留點現金在身邊了嗎?
- Cool Head 冷頭
2012-09-23
模仿台灣經驗？中國十二五的金融自由化
中國人民銀行副行長潘功勝在國際金融論壇2012學術報告會上透露：十二五金融改革規劃將涉及利率市場化、匯率市場化、人民幣國際化等諸多戰略及戰術層面變革。中國目前的金融自由化歷程和台灣1980s、1990s有幾分相似：(1) 利率自由化、(2)資本帳開放、(3)匯率自由化。本篇將回顧台灣金融自由化歷程，歷史是否正在中國重演?實體白銀哪裡買？
FED 和 ECB 啟動無限期量化寬鬆，黃金、白銀在整理數個月之後，開始往上攀升，一些人開始想到投資實體的黃金、白銀，黃金買賣的管道很多，所以在這篇就不另外介紹，買賣實體白銀的管道較不暢通，這篇會集中在介紹投資的管道 (無任何利益往來)。投資實體白銀，要注意幾個重點：1.) 稅金 2.) 保險箱 3.) 賣回的價差 4.) 有信譽的商家。1. 進口稅率5%：若要進口/運回(take delivery)到台灣，在進口入關時必須繳付5%的營業稅，黃金則不需繳付營業稅，所以如果只是純投資考量，而不是非得把白銀放在身邊才安心的話，建議購買後留存在海外的保險箱，國外多數的白銀買賣商家，都提供保險箱租用的選項。
2. 保險箱：多數國外的黃金、白銀買賣商家都提供保險箱租用的選項，甚至是免費保險箱服務，若要賣出時就不需要再寄回，可以省下買/賣兩次運費，但需要仔細評估商家的信譽，是否有公正有可信度的第三方每天進行庫存檢核，如何證實你的庫存確實存在保險箱中，保險箱經營是否有足額保險，以免碰上詐騙或經營不善的商家，那就得不償失了。
3. 賣回的價差：台灣白銀買賣市場剛起步時，買賣實體白銀的價差達15%以上，國外的部分商家價差僅0.8% 至 3%，或許是因為台灣的白銀買賣較不流通，且商家在賣出白銀時需額外再繳付5%營業稅給政府，所以價格上較不具競爭力。另外，買賣價差：銀幣>銀條 (1 oz > 5 oz > 10 oz > 100 oz > 1000 oz)，國外大量投資的主流產品是100 oz和1000 oz，幾個老牌的鑄造廠出廠價差非常接近，新品與舊品也幾乎沒有價差，如果投資用，建議買 100 oz 以上的產品。
4. 有信譽的商家：貴金屬買賣首重信譽，可以從幾個角度評估商家的信用度，例如：經營貴金屬買賣多久、合作和負責檢核保險箱的對象是否是老牌商家、是否為專業貴金屬買賣會社的成員、是否是鑄造廠的合格經銷商、報價的穩定性、交貨的即時度...等。台灣的白銀買賣商家多半涉足貴金屬交易時間尚淺，投資人宜仔細評估，以免在市場急漲或急跌時無法順利完成交易，或買到膺品。
結論：
向國外商家購買、存放國外保險箱比進口到台灣划算；要特別注意商家信譽，保險箱庫存第三方每日檢核。
國外網路商家：(這兩家是我自己實際交易過的網路商家，但絕無利益往來，供參)
Bullion Vault
Gainesvillecoins
- Cool Head 冷頭
2012-09-19
戰亂的引線--嚴重貧富差距與低成長
持續低成長不利階級流動，產生更多過剩勞力，而剛邁入全球製造體系的經濟體在過去二十年大規模將農民轉為工人，農地轉為工地，工人透過工作累積的儲蓄或繼承移轉的財富都很有限，若經濟持續低成長，大量處境艱困的工人無田可耕、無工可作，將埋下戰亂的引線。
若集體的怨氣匯集成國與國間、社會不同部門間的交相指責，被野心政客用為個人政治權力壟斷的籌碼，一如二戰時的希特勒、二戰後的毛澤東和蔣氏家族、蘇聯肅反期的史達林、北韓的金氏家族，後果將比戰爭更嚴重，朗梅爾(Rundolph Joseph Rummel)大量研究人類社會的衝突，他指出
極權政權統治死傷的人數更甚於戰爭，約是戰爭死亡人數的5倍，比起戰爭的威脅，我們經常對殘暴政權殺戮掉以輕心。
與其關注國家間軍事肌肉的展現和互相騷擾，不如轉而面向國內檢視政府的目的動機為何? 是否有升高廉價國族認同的危險? 是否有難以拘束的魅力型魄力領導冒出頭的跡象?
回到經濟的課題上，歐美及各國量化寬鬆的過渡性政策，在這個月正式成了無止期無限量的政策，央行們似乎撒手述說著對經濟復甦的無能為力，只能不停的注資，希望資產階級在吸滿資金賺足吃飽之後，能夠將資金投入實業生產，聘僱更多工人，減少失業率，而這樣的期待注定落空和無望，因為當資產的報酬率高過投入實業生產，資產階級會做的理性抉擇就是投入資產投機，所以量化寬鬆對實體經濟的效用將極其有限。
量化寬鬆最大的受益者是資產階級，貧富差距的再平衡和財富的重分配皆遙遙無期，唯一可期待的是資產泡沫正式破滅後的毀滅與重生，和全球稅務合作降低資產投機的報酬率。對照馬克思〈資本論〉闡釋的無約束資本主義和目前資本主義社會的發展，信貸體系加速資本主義競爭和資本集中，而資本家無法抵擋貿易(經濟)週期，無法改變工人過剩的狀態，在週期循環的尾聲，資本家也因利潤下降而自身難保，資本家不可能也無法滿足工人的額外需求，到此為止的詮釋都與資本主義現狀吻合，但未來是否如馬克思所言無自動修正機制，必須透過階級革命帶來改變則不可知，就像波普所說：我們觀察今天所表現的歷史趨勢或傾向，也不可能知道明天是否會有同樣的表現。況且，現今的資本主義也不像馬克斯所說的完全不受約束，國家的干預可多著，金融海嘯和債務超級膨脹是自由放任闖的禍，還是國家官僚利益和討好式民主造的禍，早已說不清。
當資產投機的報酬率因炒作而越來越低，實業投入的報酬率也很低，我們面對的是階級流動機會很低的社會，再一次的技術提升和創新或許能夠改變這樣的僵固性，更多公民參與式的稅務改革以降低資產投機的報酬，或許能將資產炒作的資源轉向投入技術提升和創新的領域，希望人類社會往這方向發展，而非朝向洩憤式和宗教化的族群對抗，全球許多地方已享受和平日子許久，戰爭循環理論的最大理據就是未經戰亂折磨的世代容易輕忽戰亂的殘酷而輕啟戰端，我們要戒慎的避免這類態勢的擴張。
- Cool Head 冷頭
下一篇寫關於戰爭時期的金融市場
延伸閱讀：卡爾‧波普, 開放社會及其敵人
2012-09-14
未來是通貨膨脹貨緊縮，難有定論
2012-09-07
ECB 和 FED 在搞什麼鬼？
昨天歐洲央行宣布的購債計畫，和美國的扭轉性操作 (OT) 相似：央行跟銀行體系作資產交換 (swap)，ECB 買銀行體系裡的債券，銀行體系收到來自 ECB 的現金，最後 ECB 再透過定存單收回(沖銷)部分現金；最終的結局，ECB 的資產負債表沒擴大，ECB 得到債券，銀行體系取得定存單。 總和效果：銀行體系中，長期債券風險下降，轉移到ECB、FED。
GOOD LUCK ANGELA 當孤鳥的滋味並不好。
評 論：要罵且慢，要講對理由。
1. 不同於 LTRO、QE。央行們沒有印鈔票 (print money)，增加基礎貨幣總額，還沒，暫時還沒。
2. 央行們沒有從初級市場購入財政部發行的債券，所以央行們沒有把政府債務貨幣化，還沒，暫時還沒。
3. 但央行們解決了什麼? 還沒，暫時還沒。
Q&A：
最近總經類的詢問很多，在這裡統一回答。
1. 政府會沒錢可用嗎?
不會，只要政府債券還賣得出去的時候，政府永遠不會缺錢。會缺錢的政府，只有那種不能自己發債的政府，例如：地方政府。
2. 那...什麼時候政府債券賣不出去?</span> 大眾(包含銀行、基金、普通人)對於政府債券信心盡失，或根本沒有多餘的錢可以買政府債券的時候，或已經虧損太多，無力承擔更多風險的時候。
3. 央行的基礎貨幣額、M1、M2...Mn增加時，就代表寬鬆嗎??絕對不是這樣! 央行的基礎貨幣要靠銀行把它放大、放大、再放大，如果銀行不願意增加借貸和其他擴大基礎貨幣的活動時，如果民間寧願儲蓄不願投入產業、消費，貨幣乘數的放大效果不會發生，此時，即便央行放大基礎貨幣額，也不會有寬鬆的結果。
4. 銀行會沒錢可以貸放嗎?
不會，只要銀行的損益表風險還可以掩蓋的過去，銀行不會缺錢貸放。但你可以想像，當你只有一塊錢，槓桿15-20倍，你願意再增加槓桿嗎? 現在央行在做的事情，其實是把銀行承擔的資產負債表風險，移轉到央行，是高招也是險招，如果經濟真被央行救起來，央行賺錢，銀行重新健康的運轉，皆大歡喜；如果經濟始終救不起來，不僅回到原點，全球的債務比海嘯前更大。
5. 銀行會倒嗎? 會也不會，現在看來是政府放不放它倒。若按照自由經濟運作，銀行跟一般企業一樣，為什麼銀行可以例外。
- Cool Head 冷頭
2012-09-04
房價漲翻天：稅務錯很大（三）
1992-93 年台灣政府的稅收來源當中，資產相關稅收比重降低，所得相關稅收比重升高。1993年至2003年間，資產相關稅收比重降低或許可用房地產價格低迷解釋，但令人質疑的是，2003年之後房地產飆升，薪資所得沒提高，卻也未見資產相關稅負比重相應提高，變像逞罰經營投資企業的股東和薪資所得者。
財政稅務教科書告訴我們：政府會透過賺得多課得多，賺得少課得少，進行所得再分配，減少貧富差距。在資金能自由於國界間移動，和充滿各種財務報表外衍生性商品的世界，這種烏托邦的理論完全不可能實現。舉個最簡單的例子，即便台灣實施600萬以上海外所得課稅的機制，央行對於大筆款項經由銀行管道匯入匯出也有管制，似乎萬無一失，銀行只需和台灣客戶簽訂swap(互換合約)，根本不需要真正的資金移轉，客戶得到海外借款和借款的收益，銀行拿到台幣存款和台幣利息，政府哪裡找得出痕跡呢?!更別說更隱蔽的方式，像是成立海外免稅天堂的公司，進行不存在的假貿易。
所以，在全球政府無法統一稅制，和無法真正控管資金流動的現實條件下，不動產是少數一定課得到的稅，因為不動產是登記制，且有大筆資金的進出，容易追蹤，台灣政府卻連這個最容易課到稅都放棄了。炒作股票到天邊，頂多看到腦滿腸肥的企業主和投機客吃大餐，老百姓有點吃味，但炒作不動產牽連的卻是銀行體系和普通老百姓住的問題，台灣政府裝聾作啞，裝瘋賣傻，才不過通過個模糊不清的實價登錄，就要立刻安撫土財主說不會拿來作為課稅基礎，試問，那登記作什麼用?增加聘用公務人員來降失業嗎?如果囤積民生物資哄抬價格該罰，為何囤積土地炒作房產不該罰? 不引導資金投入新創事業，卡關在資產炒作，奢望產業升級，緣木求魚。
有時候我們瞪著正在關上的門太久，以至於太晚看到開著的門。
- 亞歷山大‧格雷翰‧貝爾 (Alexander Graham Bell) 電話的發明者
- Cool Head 冷頭
2012-08-31
房價漲翻天，都是9A總裁彭淮南的錯?(一)
(1) 低利率未必會讓資金浮濫，低利率可能反倒使資本外流，產生緊縮的效果；當資金無好的產業投資管道，沒有好的生意可以投資，低利率的刺激政策，才會導致資產泡沫，尤其是房地產泡沫。(2) 外匯存底逐年升高也未必會讓資金浮濫，央行已經沖銷掉7成以上，每年貨幣成長約4.5 - 6.0%，不算非常寬鬆。
常見說法一：9A放任利率低這麼久，都不調高利率，所以借貸浮濫?
9A總裁統理的央行雖然可以獨占發行貨幣的權力，但越來越不能強迫我們民眾使用特定貨幣，全球貿易和交流日深，越來越多人擁有外幣帳戶，很多人坐飛機路過香港順道開戶，到中國工作有中國戶頭，在臺灣的銀行開個外幣帳戶也很簡便，所以各國貨幣間形成互相競爭的局面，央行管理流動性的難度越來越高。9A總裁能用來控管流動性的法寶有利率和控制發行貨幣數量，其中，利率對流動性的影響很間接，理論上降低利率讓資金變便宜，會促進借貸活動，增加流動性，當然，這些貸放的資金可能流入不動產，去炒高房價。但我們現在的世界每天上兆的資金和交易流轉，利率調降得較其他國家低，資金可能離開臺灣，尋求更高的收益率，因此利率降低實質上可能反而會降低流動性，譬如：(1)很熱門的利差交易(Carry Trade)，買進高息貨幣，賣出低息貨幣，在市場平穩時，長期可收取兩個貨幣的利息差，和賺取價差；(2) 臺灣的金融帳從2005年以來，除了金融海嘯的幾個月分外，金融帳一直是負的，代表台灣投資的資金淨流出。所以調降利息的預期效果，可能會被資金跨國流出抵銷，寬鬆效果比我們想像的弱。
從新貨幣數量理論的概念檢視9A是不是太寬鬆了?
M*V = P*T + S
M: 貨幣供給量<
V: 貨幣流通速度
P: 平均價格水準
T: 商品和服務的交易量
S: 資本市場的貨幣需求
當 P*T (GDP) 成長緩慢時，MV (貨幣流通) 增大，多餘的資金會讓資金流向 S (資本市場)；所以咱們台灣的問題，追根究柢還是低成長和產業結構的問題。
常見說法二：外匯存底太高，所以國內浮資多？
除了升息之外，央行還有一些控制貨幣數量的法寶。對亞洲央行來說，管理貨幣數量最重要的莫過於控制大量外匯存底流入本國流通，9A很清楚。
與亞洲央行相對的是美國聯準會，它資產通常包括：中央銀行發行的紙幣及硬幣、投資的政府債券及其他證券、對商業銀行的放款。負債則包括：中央銀行發行的紙幣及硬幣、商業銀行存放在中央銀行的餘額、中央銀行的資本準備（通常很小）。於是央行資產大規模增加主要來自於央行發行紙幣及硬幣增加，或商業銀行存放在中央銀行的餘額增加。中央銀行資產增加，代表商業銀行擁有更多現金，或在中央銀行內的準備餘額增加，也就比較願意放貸給客戶，利率通常會全面下滑，整體貨幣供給額會增加。
但亞洲央行多數擁有龐大的外匯存底，主要資產項目以國外資產(就是外匯存底)為主，新加坡和臺灣的央行國外資產占總資產的比重都超過90%，而鉅額外匯存底若通通轉換成本國貨幣，流入本國市場中，會造成貨幣供給額迅速擴張，通常央行會先透過賣出帳上的債券和有價證券，換取本國貨幣回來，資產負債表上的發行券幣(新台幣)就會互抵消失。但如果這樣還不足夠沖銷多餘的流動性時(像是台灣央行就是，資產項已經沒有證券可以賣)，亞洲央行必須進行大規模沖銷操作，以吸納外匯存底流入本國所釋放的巨額資金，把資金鎖在央行裡，台灣央行做得最多的是發行銀行業定期存款，付給金融機構利息；南韓央行則是透過發行金融穩定債券進行沖銷，新加坡則是收進政府存款，這兩國的方式和台灣類似，央行都必須付出利息成本；中國人民銀行最主要的方式是透過提高存款準備率，不需要付利息給銀行。
從央行的資產負債表觀察，9A總裁已經透過發行銀行業定期存款、銀行業轉存款，回收7成的外匯存底資金，實際上央行透過銀行去擴張的信用，平均每年約成長 4.5%~6.0%，對比台灣同期間的GDP成長，貨幣政策或許稍嫌寬鬆，但並非極度寬鬆
結論：9A總裁或許讓貨幣政策稍嫌寬鬆，但害老百姓買不起房子另有其人。
下兩集分曉，先透露謎底：
財政部的錯：稅務不公，有錢人繳稅少
金管會和金融相關主管機關的錯：金融業的資金無適當投資管道，貸款過度集中在不動產，優惠房貸這顆毒藥把年輕人變成背債的長工，已經推出1兆7千億。聽從白X義副總統的話，「政府挺銀行，銀行挺企業，企業挺勞工，讓落塞馬(台語)的落後企業仍然可以依存在政府的羽翼下，不思進步，年輕人想創業，卻籌不到資金
經濟部的錯：產業空洞化。低技術門檻，只知尋找便宜勞動力，引進外勞，或跑到薪資低廉的地方設廠；高技術門檻的還沒個影，卻已經耗費無數公帑(或強迫銀行不顧風險聯貸)扶植資本密集的面板和DRAM產業。
ㄜ，全罵了..
- Cool Head 冷頭
