2012/10/06 誠誌週報

摘要：資本市場至今仍未脫離1990年代末期的泡沫，過去十年的調整，增加了大量的債務，無論是民間、政府、銀行。目前資本市場缺乏估價便宜的投資標的，Normal(新常態)" 標誌著極低的資產報酬率。或許將迎來的是泡沫齊聲破裂，人口負成長和經濟衰退的債務型資產通縮；而非媒體普遍預測的通貨膨脹。

資本市場至今仍未脫離1990年代末期的泡沫。2000年網通泡沫之後，央行擴大資產負債表，政府擴大支出，金融機構增加槓桿，試圖緩合泡沫破滅的負面影響。如今，金融機構槓桿程度過高，央行的流動性刺激政策似乎至今無法發揮功效，政府的負債過高，大規模的財政刺激方案難以施展，留下的是獲利空間非常有限的各種資產。股市估值仍處歷史高位區，未回落至歷史的平均值；債券利率已低，未來獲利空間非常有限。部分地區的農地、住宅不動產，炒作仍然十分活躍，但租金收益率貼近於0%，泡沫形成中，未來獲利空間有限。

(圖：美國政府負債不斷攀升，2000年後飛快的增長)

(圖：英國金融業的槓桿倍數。即便金融海嘯過後已經 5 年了，目前的槓桿倍數還在歷史高點。)

(圖：長期歷史研究顯示，當資本流動的能例越高的時候，陷入銀行危機的國家就會增高。我們目前仍處在20世紀以來，資本流動能力的高點，銀行危機國家數升高的序幕)

(圖：金融鬆綁和資本流動性增加，1980 以來，企業的盈餘波動度增加)

(圖：美國股市總市值占 GDP 比重，雖然從 2000 年網科泡沫後回跌，這十多年來，我們似乎還在消化網科的泡沫後遺症)

Graham & Dodd P/E 和前一張圖傳達出類似的訊息。以長期歷史而言，目前的 P/E 還仍未脫離偏高的區域，網通泡沫後，市場仍在緩慢的修正中

(圖：股票的估值仍然偏高)

(圖：而美國十年債利率跌已無可跌，債券未來增值的空間非常有限。)</span>\r\n</p>\r\n<p>\r\n

(圖：各國央行的救市行動，吹起更多的泡沫。美國農地價格炒，潛在的泡沫形成中 ... .紐西蘭的畜牧用地、農地也可見得相似的漲幅)

(圖：通膨調整油價高漲)

(圖：房地產在過去10年累積驚人的漲幅，有些地區才剛開始走弱，有些地區還在乾燒。以租金報酬率/房價所得比，房地產投資的租金收益貼近0%)

當再一次泡沫破滅齊發時，央行和財政部們還是同一套辦法嗎？