[財經書評] 這次不一樣！

Carmen & Rogoff 跌破專家眼睛，未獲今年的諾貝爾經濟學獎，他們的書《這次不一樣！》在台灣的曝光率不高，卻是不可多得的泡沫史參考書。不同於多數學者採歷史敘事方式，解析金融、債務危機，Carmen & Rogoff 建立龐大的資料庫，收錄 800 年 66 個國家的金融危機歷史資料，建立以數據為基礎的金融危機經驗對照。

相對的，數據圖表為基礎的書籍，就不如其他同類金融史書籍那樣有故事性，宋鴻兵的《貨幣戰爭》讀起來像本小說，演繹權貴和國際間的你爭我奪，有上演不完的陰謀。Neil Ferguson 的《貨幣崛起》流暢的串起歷史上重要的金融轉折，當時社會的共識和政治背景。

21 世紀初的這場金融危機，已經變成世界經濟史上的轉捩點，危機最後解決的方式，都將在政治與經濟上影響至少一世代的人，我們不知道世界最終會走向何方，往後看，可供參考的經驗也不多。作者研究了 800 年的歷史資料中，前一次可與這次危機規模相比的就屬第二次大戰前的危機，而這次的嚴重性有些部分更甚於上次。

不管是哪一種金融危機，都始於過度擴增的負債和樂觀情緒，認為「這次不一樣」! 高度仰賴槓桿的金融市場，特別容易受到信心危機的影響，這是所有經濟學家都會同意的。而作者也坦承很難預估危機發生的時間點，但總有些跡象可循。

預測銀行危機最有效的預警指標是：實質匯率背離、房價急漲、短期資本流入占GDP比重成長過速...等。
預測匯率崩盤最有效的預警指標是：實質匯率背離、本國銀行危機、經常帳盈餘占GDP比重下降...等。

金融危機展開的順序有共通型態，雖然不是每一次都會危機升高和延伸。金融自由化常是金融危機的前導，金融自由化使銀行從事更高風險的業務，資本持續流入，資產價格榮景隨後出現；但經過一段時間後，銀行的資產負債表弱點便會顯現出來，而房價高峰時期，或房價崩跌後，通常立刻引發金融危機。政府為挽救金融危機，常透過擴張性財政政策，增加政府支出和舉債，以及擴張貨幣供給的手段，希望能拯救經濟。作者統計，銀行危機過後三年，政府債務平均增加 86%，房價持續下跌六年，失業率持續升高五年。

若危機前財政穩健度不佳的國家，常緊接著爆發政府債務危機，政府消除過大債務負擔的方法不外乎：(1) 違約或債務重組 (2) 通貨膨脹 (3) 強化金融管制，配合推升通貨膨漲：例如，訂定存款利息上限，同時推升通膨，造成存款實質負利率。

亞洲持續升高的房價，2012 後半漸漸陷入盤整，資金流入減緩。當香港多數報章廣泛報導潛在的金融風暴危機，台灣的報章仍缺乏警覺，政府方面只有央行乾著急。脫離基本面的漲幅終究會回歸基本面，明眼人都看得出這是個泡沫，只是無人能預測何時是 the endgame。

- Cool Head 冷頭