債務上升的循環何時會碰到極限？
債務上升的循環通常歷時一甲子，60年間會有許多短期8-10年左右的債務擴張和緊縮循環，以及生產力擴張和收縮的複循環。在現代的貨幣和銀行信用體系下，債務槓桿在經濟擴張時擴張，歷經經濟收縮時，政府通常降低利率以緩和經濟收縮的時間，但累積多次這種小循環之後，債務不停的累積和上升，直到收入結餘再也無法負擔利息支出，此時，貨幣政策無法再度刺激債務擴張，因為利率降無可降，或是貨幣擴張導向購買通膨避險資產，而非導向實體經濟，即便利率極低，能借得起的人越來越少，利率也降無可降，政府缺乏利率政策工具引導信用債務再次擴張，此時，債務上升的循環就到達極限。
碰到極限後，去槓桿的過程會如何？
去債務槓桿的方法不外乎：減債、樽節、財富重分配、債務貨幣化。減債(透過違約或債務重整)、財政樽節都是偏向通貨緊縮的政策，而債務貨幣化是偏向通貨膨脹的政策，若政府同時採用通貨緊縮和通貨膨脹的策略，若妥善管理，實質的效果可能介於膨脹和緊縮之間的動態變化，或許可躲過日本1990s至今的通貨緊縮和美國1929年大蕭條後的通貨緊縮，也可能躲過德國式的威瑪政權馬克危機。
剛開始降低債務槓桿時，收入不足以償債，於是引發一連串資產出清以償債的風暴，資產價格崩跌，資產價格崩跌降低債務抵押品的價格，若被要求提高抵押資產以符合貸款要求，又會產生另一波賣資產的風暴，失業率上升、資產價格下跌、收入減少....等通貨緊縮的現象紛紛出籠。政府通常在此時介入，改變抵押品要求、協助延展債務、擴張政府財政支出、政府出面購買資產以支撐資本市場，資產價格在這樣的熊市迅速止跌，即便是大蕭條時期，股市也曾經出現過6次熊市反彈，幅度介於21%至48%。
許多人問一個問題：跌掉的資產和財富去哪了？答案是：就消失了！沒有去哪！投資人間不是零合遊戲，但負債者-貸出方兩者間是拿未來收益(空氣)對賭的零合遊戲。在現在的金融信用體制下，一方的負債是另一方的資產，若負債者不還債，擁有資產的一方承受虧損。許多人以為在通貨緊縮時，投資人只是將錢從風險性資產移往政府公債，而總財富沒有改變，錯了！減債的過程中，整體社會以貨幣計價的財富和負債會同時下降，消失了。
到後期，受惠於政府貨幣擴張政策的多是資產的持有者(富人)，於是階級間的仇視越來越嚴重，政府為了維持財政穩健度，會開始向富有者徵收較高的財富和收入稅，富人外逃，若該國為負債國又無法籌得足夠的稅金，政府的擴張政策容易演變成不斷增強的債務貨幣化，和無可控制的通貨膨脹。但歷史上通貨膨脹導致的貨幣崩潰只發生在非主流貨幣，最終是通貨膨脹或緊縮，必須仔細觀察政府的動向，擴張政策和緊縮政策間的平衡，和債務降低的速度相對於收入和經濟成長降低的速度
艱苦到誰?
若是通貨緊縮型的去槓桿過程，譬如：日本，去槓桿過程會拉長，因為通縮的狀態下，薪資和經濟成長有限，債務不變的狀態下，需要花更長的時間償債，債務佔家戶的收入的比重維持在高水位，到年紀大了還只清償一點點。下圖的例子說明，若通貨膨脹率由10%降到2%、借款條件相同(30歲時貸款、60歲時清償完畢、貸款利率和本金一樣、同樣的存放款利差%)時，通貨膨脹率2%時，家戶債務對收入比削減速度非常慢，是通膨10%的好幾倍。在通貨緊縮的去槓桿過程中，借款多的是輸家。反之，若是通貨膨脹發生，輸家是貸出方。
- Cool Head 冷頭
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